为什么说当前是S基金结构性配置时机？

差若天渊1

　　近年来,S基金市场火热，不少专业人士都表示S基金(Secondary Fund)的投资元年可能已经到来了。歌斐资产相关人士也表达了当前可能是S基金结构性配置时机。

　　为什么？因为S基金对多方都会带来价值。

　　01.S基金对卖方的价值

　　私募股权市场是一个缺乏流动性的市场，提高PE投资的流动性是PE二级市场的主要内在价值。更多流动性，意味更多机会。对于卖方来说，S基金是在弱市下很好的退出渠道，比如目前很多来自地产、实业的LP，也都因为银行去杠杆、收缩贷款，造成流动性挤压。

　　不管原来多看好的基金份额，都选择折价变卖，回补主业的现金流。对于投资了私募股权市场的一些投资者而言，S基金缓解了他们在资金紧缩环境下的压力，并且是对目前资产组合进行主动管理以及处置问题基金的有效渠道。

　　02.S基金对于买方的价值

　　一般来说，投资者在购买PE基金时是不能挑选年份的，因为投资者只能购买当下发行的PE基金，而过去发行的基金，都已经被当年投资的人买走了。

　　但是S基金的出现，改变了这一现状，投资者能穿越到过去，挑选并投资发行过的优质PE基金进行组合配置。

　　穿越过去的好处是，站在当下对很多行业的判断比三年前要容易多。例如，当下人工智能被视为可能的风口，这在三年前是看不到的。

　　而S基金的优势是买到提前两三年前即布局人工智能的基金，某种层面上可以把对行业的认知，最终转换成在行业配置和基金配置上，以此带来收益。

　　另外，PE二级市场的盈利空间除了通常意义上的企业自身成长带来的增值，以及估值的增长，还有一个是‘流动性折扣’，买家提供的是一个流动性，这时候卖家想要出手就要有折扣。

　　另外，PE二级市场长期存在的效率不高，信息不对称的情况，会使资产出现大量价值低估现象，S基金就能很好的挖掘其中的机会。

　　03.S基金对于GP的价值

　　拓宽融资渠道：对于原基金的GP而言，因为很多S基金的转让伴随着新的投资承诺，在当前市场资金量有限的情况下，能为GP拓宽融资渠道，填补原有LP无法实缴到位的资金，保证基金正常的投资计划。

　　拓宽投资和退出策略：很多即将到期的基金，没能找到合适的退出方式且面临LP的退出诉求，GP可以通过二级市场“尾部交易”的方式，尽早将投资组合转手，将这些基金的投资组合变现，以便释放GP管理团队的精力，并对LP实现分配。另外，在投资时，可能有些赛道受到政策等宏观环境的影响，变得不太理想。GP可以通过S基金转手投资组合，以便改变投资策略。

　　值得注意的是，对于私募股权市场而言，GP如果能有效地解决LP的退出问题，有利于后续基金的募资。

　　综合来看，歌斐资产认为S基金可能到了结构性配置的时机。业内普遍认为，未来至少5年内，中国的二手份额市场还是一个买方市场，因此对于有专业评估和风控能力的S基金策略而言，还是能够获得较高的收益风险比率。